Обоснование целесообразности реализации инвестиционного проекта. Целесообразность инвестиционного проекта реализации строительства газоперерабатывающего комплекса

Оценка эффективности реальных инвестиций - ответственный этап в процессе принятия решений. От того, насколько беспристрастно и разносторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного к капитала, варианты альтернативного его использования. Рассмотрим базовые принципы и методические подходы к оценке эффективности реальных инвестицииій.

Первый принцип - оценка возврата инвестированного капитала на основе показателя"чистый денежный поток", сформированного за счет суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации ее инвестиционного проектго проекту.

Второй принцип - обязательное приведение к настоящей стоимости как инвестируемого капитала, так и суммы чистого денежного потока. Процесс инвестирования осуществляется в несколько этапов. Поэтому, за исключением первого ет тапу, все последующие суммы, которые инвестируются, должны приводиться к настоящей стоимости дифференцированно с каждым этапом следующего инвестирования. Сумма чистого денежного потока тоже корректируетсяься.

Третий принцип - выбор дифференцированной ставки процента (учетная ставка) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов объем дохода от инвестиций формируется с учетом т следующих факторов: средней реальной депозитной ставки; темпа инфляции (премии) премии за риск; премии за низкую ликвидность и других с учетом особенностей инвестиционных проектов. При сравнении д. Вох инвестиционных проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна браться по проекту с большей продолжительностью реализацииії.

Четвертый принцип - вариация форм ставки процента используется для дисконтирования в зависимости от целей оценки могут быть использованы следующие ставки процента: средняя депозитная ставка, средняя кредит тная ставка, индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции (уровня риска, уровня ликвидности инвестиций), норма доходности по другим возможными видами инвестициий.

С учетом рассмотренных принципов формируются методы оценки эффективности инвестиционных проектов на основе показателей (рис 71)

. Рис 71. Система основных показателей оценки инвестиционных проектов

Подробно рассмотрим методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Метод расчета чистого приведенного эффекта (NPV) основан на сравнении величины выходных инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых величине выходных инвести иций течение прогнозируемого срок.

Например, прогноз выходных инвестиций будет генерировать в течение n лет: годовые доходы. Р 1 ,. Р 2 ,. Р 3 ...,. Р п . Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) рассчитываются по формулам:

где. Р k - прогнозирование доходов по годам, тыс. грн;

r - учетная ставка;

ИС - величина исходных инвестиций, тыс. грн

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение ти лет, то формула расчета NPV модифицируется следующим образом:

гдеі - прогнозируемый средний уровень инфляции

Уровень инфляции доходов может отличаться от уровня инфляции издержек (цены на ресурсы, заработной платы и др.)

Эта формула позволяет это учесть при расчете NPV

Универсальная формула расчета чистой приведенной стоимости (NPV) проекта позволяет оценить эту величину в случае неодинакового инфляционного искажения доходов и расходов. Формула позволяет одновременно делай ити инфляционную коррекцию денежных потоков и дисконтирования на основе средневзвешенной стоимости капитала, включающий инфляционную премию:

где R t - номинальный выручка t-го года, оценивается для без инфляционной ситуации, т.е. в ценах базового периода;

i r - темпы инфляции дохода r-го года;

С t - номинальные денежные затраты t-го года в ценах базового года;

i r - темпы инфляции издержек г-го года;

Т - ставка налогообложения прибыли;

D t - амортизационные отчисления и-го года;

ИС - первоначальные инвестиции;

К - средневзвешенная стоимость капитала, включающий инфляционную премию

Если NPV 0, то проект следует принять. В этом случае инвестор получит желаемые прибыли

Если NPV 0, то проект следует отклонить. Инвестор будет иметь убытки от этого проекта

Если NPV = 0, то проект не прибыльный и не убыточный. В этом случае инвестор не получит прибыли и не будет иметь убытков от осуществления этого проекта, но время объемы производства возрастут и фирма сб бильшиться по своим масштабами.

Критерий NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия определенного проекта NPV различных проектов можно использовать для суммирования по определению общей ьного эффекта. Критерий NPV предполагает дисконтирования денежного потока по ставке IRR. Чистая текущая стоимость (это абсолютный показатель - основной его недостаток) - наиболее универсальный и наиболее доскона лей показатель для анализа и выбора инвестиционного проекткту.

Метод расчета индекса прибыльности (рентабельности) инвестиций (РИ) является, по сути, следствием NPV значение (РИ) удобен при выборе одного проекта из нескольких альтернативных, имеющих примерно одинаковое е значение NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Индекс рентабельности рассчитывается по формуле:

Если. РI 1, то проект следует принять;

РI 1 - проект следует отклонить;

РI = 1 - проект не прибыльный и не убыточный

Индекс рентабельности характеризует доход на единицу затрат (грн / грн). Именно этот критерий наиболее предпочтителен, если нужно упорядочить независимые проекты для формирования оптимального портфеля в случае ограниченности ((предел) общего объема инвестициий.

Метод расчета нормы рентабельности инвестиций (IRE). Под нормой рентабельности инвестиций понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV = 0

IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0

Смысл расчета этого коэффициента при анализе инвестиций, которые планируются, заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, тогда значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным

На практике предприятие использует различные источники финансирования. Расходы из этих источников определяются с помощью показателя - средневзвешенная стоимость капитала, или цена авансированного капитала, (СВК). Это минимум возврата средств на вложенный капитал (как средневзвешенная величина) с учетом доли всех источников в пассиве баланссу.

Экономическое содержание показателя нормы рентабельности инвестиций заключается в следующем: предприятие может принять любое решение по инвестиционному проекту, но IRR не может быть ниже текущего значения. СВК. К (цена источника средств для данного проекта). Вот поэтому показатель. СВК сравнивают с IRR каждого проекта, т.е. между ними существует такая связь:

IRR. СВК - проект следует принять;

IRR. СВК - проект следует отклонить;

IRR =. СВК - проект не прибыльный, не убыточный

Если нет возможности провести расчеты определенных показателей и определить норму рентабельности графическим методом на персональном компьютере, то для определения IRR применяется другой метод - метод по ослидовних итераций с использованием табулированных значений множителей дисконтируются,. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования 1 , r 2 таким образом, чтобы в интервале r 1 ..., r 2 , функция NPV = f (r) меняла свое значение с""на"-"или с"-"на""

где r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (r 1) 0 (f (r 1) 0);

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (r 2) 0 (f (r 2) 0);

r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, которые минимизируют положительное значение показателя NPV, то f (r1) = minf (r1) 0;

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, которые максимизируют положительное значение показателя NPV, то f (r2) = maxf (r2) 0

После проведения расчета нормы рентабельности инвестиций (IRR 1), или (IRR 2), необходимо уточнить полученное значение (IRR3) с помощью нескольких итераций. Сначала нужно определить ближайшие целевые значения коэффициента дисконтирования, при которых NPV меняет знак с""на"-"Т. Точность вычислений обратно пропорциональна интервала (г, г), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, если длина интервала минимальна (равна 1%), тогдаа (дорівнює 1 %), тоді r 1 и r 2 - ближайшие друг к другого значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условия (изменение знака функции с""на"-"). Путем взаимной замены коэффициентов r 1 и r 2 аналогичные условия применяются для ситуаций, когда функция меняет знак с"-"на""

Логика критерия IRR такова, что норма рентабельности инвестиций показывает максимальный уровень расходов, который может быть ассоциирован с определенным проектом, т.е. если цена капитала, привлекаемого для финансирова ния, более IRR то проект приведет к убыткам и его надо отклонитьити.

Если IRR двух альтернативных проектов больше, чем цена средств всех источников, привлеченных реализации этих проектов, то выбор лучшего из проектов согласно критерию IRR невозможен

Существует более совершенная модификация метода - внутренняя ставка рентабельности (MIRK). Этот показатель составляет коэффициент дисконтирования, уравнивающий приведенную стоимость отливов средств и наращенный размер при ипливив. Операции дисконтирования отливов и наращивания приливов осуществляется с использованием капитала проектту.

Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала и суммируются. Сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности льности. С настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных расходов и определяется чистая настоящая стоимость проекта, сопоставляется с настоящей стоимостью затрат MIRR характеризует эф ективнисть проекткту.

Сравнение NPV и. ИRR-методов свидетельствуют о том, что они могут"конфликтовать"друг с другом. Это можно рассмотреть на примере * 22 .

* 22:. Савчук. ОП,. Прилипко. СИ. Величко. ЭГ. Анализ и разработка инвестиционных проектов:. Учеб пособие -. М.:. Абсолют-В:. Эльга, 1999 - 304 с

. Пример . Необходимо провести оценку сравнительной эффективности двух проектов с одинаковыми исходными инвестициями, но с различными денежными потоками. Данные для расчета показано в табл 71

Для дальнейшего анализа используется так называемый NPV-профиль, является зависимостью показателя NPV от стоимости капитала проекта

. Таблица 71. Расходы и поступления по двум инвестиционным проектам, долл.. США

Решение уравнения позволяет определить внутреннюю норму доходности. Так, для проекта A: IRR = 14,6%, для проекта. В: IRR ~ 11,8%

Таким образом, по критерию внутренней нормы доходности предпочтение следует отдать проекту. А, который имеет большее значение IRR время NPV-метод неоднозначно дает вывод в пользу проекта. А

Для этого необходимо построить NPV-профиль (рис72)

. Рис 72. Стоимость капитала двух проектов,%

Проанализировав соотношение NPV-профилей двух проектов (рис 72), понятно, что кривые пересекаются в точке r * (7,2%), следовательно:

если r r *, то оба метода дают одинаковый результат;

если r r *, то методы конфликтуют, а следовательно, по NPV-методом выбирают проект. В, а за IRR-методом - проект. А

Отметим, что этот конфликт имеет место только при анализе взаимоисключающих проектов. Для отдельно взятых проектов оба метода дают один и тот же результат. Положительное значение NPV всегда соответствует ситу уации, когда внутренняя норма доходности превышает стоимость капиталалу.

простой и более распространен в мировой аналитической практике является метод определения срока окупаемости инвестиций (РР). Он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчет унку срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестицийй:

а) если доход распределен по годам равномерно, то (РР) рассчитывается следующим образом;

где. РП - среднегодовой объем прибыли

б) если доход распределен неравномерно, то (РР) рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом. Общая формула будет иметь вид

значение (РР) называет количество базовых периодов, за которые выходные инвестиции будут полностью возвращены за счет генерирующих проектом притоков средств. Если базовый период - год, то можно выделить и мен. Нину часть года, если абстрагироваться от исходного состояния, то приток средств может осуществиться и в конце года этот показатель имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать, проводя анализ: он не учи ет влияния доходов последних периодов, выходя за пределы срока окупаемости; не делает разграничения между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением сумм по годам; не имеет такой й свойства, как аддитивностьть.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (ARR). Для этого коэффициента характерны следующие признаки:

Во-первых, доход характеризуется показателем чистой прибыли (ЧП), следующего к доходу (PV):. ЧП

Во-вторых, не предполагает дисконтирования дохода

Валютный очень прост, что и определяет распространено использование этого показателя на практике:

где RN - среднегодовой доход (прибыль с учетом отчислений в бюджет);

RY - остаточная или ликвидационная стоимость

Средняя величина инвестиций исчисляется путем деления первоначальных затрат, когда в конце срока реализации проекта предусматривается списание всех капитальных вложений. Если предполагается наличие остаточной овой или ликвидационной стоимости, то ее оценка должна быть учтена (, -).

Этот показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (Р а), который рассчитывается по формуле:

ΣАС - загальна сума коштів, авансована в діяльність підприємства (разом із середнім балансом-нетто).. Якщо ARR >. Ра, то проект доцільний.

Этот метод расчета коэффициента эффективности инвестиций имеет следующие недостатки:

Не учитывает временной составляющей денежных потоков;

Не делает разграничения между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, хотя сумма прибыли за годы может сильно отличаться;

Не различает проекты, которые имеют одинаковый среднегодовой доход, и эта сумма может генерировать в течение различного количества лет и др.

Критерий ARR - не лучший показатель анализа инвестиционных проектов и формирования бюджета капитальных вложений. Основная сфера его использования - сравнительная оценка деятельности подразделений фирмы или фир. РМИ в целом. Этот показатель рассчитывается по недисконтированных выходные даннымми.

Для вновь создаваемого промышленного производства получения продукции с заданными потребительскими качествами на множестве We = Me х Re х Se найти такой вариант w* е We, для которого сумма взвешенных относительных потерь отдельных критериев имеет минимальное значение. Определение варианта w* осуществляется с использованием показателей:
чистой приведенной стоимости;
индекса рентабельности;
дисконтированного срока окупаемости.
Множество We представляет собой декартово произведение множеств вариантов: условий сбыта готовой продукции Me, схем финансирования инвестиционного проекта Re, источников финансирования инвестиционного проекта Se.
В формализованном виде задача заключается в поиске минимума целевой функции Fe (we):
*
w = argmin Fe (we), (3.65)
weWe
при выполнении ограничений на показатели функционирования сис
темы:
с-ЧПС^ w Г7 ЧПС, zad. fl
(3.67)
FT7 (we) > F«p-d;
Fe (we) > Fe " ; (3.66)
(3.68)
F^co (we) ^;
уравнений связи, представляющих математические модели:
формирования вариантов источников финансирования инвестиционного проекта
M1 (A, PR, IC, CR) = 0, (3.69)
формирования вариантов условий реализации продукции, полученной в ходе осуществления проекта
M2(D, P, RC) = 0, (3.70)
- формирования вариантов схем финансирования инвестиционного проекта
M3(TP, FC) = 0. (3.71)
Здесь W - множество возможных вариантов синтеза притоков и оттоков денежных средств по инвестиционному проекту, We = Me х Re х Se, Me - множество вариантов условий сбыта готовой продукции, Re - множество вариантов схем финансирования проекта (последовательность финансирования), Se - множество вариантов источников финансирования инвестиционного проекта; we t = {mopt; ropt; sopt} - оптимальный вариант.
Fe4nG"zad - заданное значение по показателю ЧПС (как было отмечено в разделе 1.2, правило для принятия решения по инвестиционному проекту с использованием данного критерия таково, что для экономически эффективного проекта ЧПС > 0). Однако для инвестора не будет целесообразен для принятия вариант, значение ЧПС которого будет равным, например, 10 рублей, поэтому в качестве оптимального значения ЧПС будем принимать соответствующее масштабу инвестора приемлемое значение показателя;
F^hp, zad - заданное значение показателя ИР (как было отмечено в разделе 1.2, правило для принятия решения по инвестиционному проекту с использованием данного критерия таково, что для экономически эффективного проекта ИР > 1);
F^co"zad - заданное значение показателя ДСО (как было отмечено в разделе 1.2, правило для принятия решения по ин-вестиционному проекту с использованием данного критерия таково, что для экономически эффективного проекта расчетное ДСО меньше ДСО, ожидаемого инвестором). Чем меньше период времени, в течение которого инвестор сможет полностью возместить затраты по проекту, тем данный проект более благоприятен для него.

Успешная реализация предпринимательских (инновационных) проектов в условиях острого инвестиционного кризиса в равной мере зависит как от привлечения необходимых источников финансирования, так и от их эффективного использования. Методическую основу оценки эффективности предпринимательского проекта любого вида, основанного на инновациях и предусматривающего инвестиционные вложения, помимо определения широко известных коэффициентов ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости предприятия, составляет подход к измерению эффективности рассматриваемого инновационного проекта и выбору критериев, влияющих на принятие решения о целесообразности его реализации. Острые дискуссии по этой проблеме между различными научными школами привели к присоединению России к международным стандартам в сфере инвестиционного проектирования, обобщенная характеристика которых, закрепленная в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования». Рассмотрим подробнее сформулированные в таблице принципы с учетом особенностей их реализации в условиях становления и развития в России рыночных отношений. Поскольку сопоставление затрат и результатов всех участников проекта осуществляется в течение расчетного периода времени, особую актуальность приобретает аргументированный выбор его продолжительности. Самый простой путь решения этой проблемы заключается в приравнивании продолжительности расчетного периода продолжительности проектного цикла, состоящего из прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной фаз.

Прединвестиционная фаза включает:

• * исследование инвестиционных возможностей с целью превращения идеи проекта в сформулированное в общем виде инвестиционное предложение;
• * подготовку предварительного технико-экономического обоснования с целью оценки возможных альтернатив проекта и реальности его концепции с точки зрения целесообразности проведения более детального анализа в рамках разработки бизнес-плана;
• * подготовку технико-экономического обоснования с целью предоставления наиболее полной информации для принятия решения об инвестировании;
• * подготовку экспертного заключения о целесообразности реализации проекта.

Инвестиционная фаза включает:

• * установление правовой, финансовой и организационной основ для осуществления проекта;
• * проведение необходимых проектно-изыскательских работ;
• * проведение переговоров и заключение контрактов;
• * приобретение земли, организацию и проведение строительных работ, приобретение и монтаж оборудования;
• * организацию предпроизводственного маркетинга, набор и обучение персонала, сдачу и пуск объекта в эксплуатацию.

Эксплуатационная фаза предопределяет фактическую эффективность реализации проекта в неразрывной взаимосвязи с качеством выполнения работ на предынвестиционной и инвестиционной фазах.

Таблица Характеристика методики оценки эффективности инновационных проектов

основные характеристики
1. Цели создания методики	- Формирование единых методических стандартов обоснования целесообразности реализации конкретных проектов с учетом особенностей становления в России рыночных отношений. - Создание универсального средства общения между инициаторами проекта и его потенциальными инвесторами
2. Основные принципы обоснования эффективности инновационных проектов	- Определение эффекта путём сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат на основе моделирования денежных потоков в течение заданного инвестором расчетного периода времени. - Приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к их ценности на момент начала осуществления проекта. - Учет влияния инфляции, факторов неопределенности и риска, связанных с реализацией проекта. - Учет конъюнктуры рынка, финансового состояния и имиджа предприятия-инициатора проекта. - Оценка эффективности инвестиций с учетом сопутствующих позитивных результатов и негативных последствий в смежных сферах экономики, включая социальную и экологическую. - Раздельное определение ключевых показателей эффективности реализации проекта для его инициаторов, инвесторов и государственного бюджета. - Применение общепринятой в мировой практике терминологии и системы оценочных показателей

Однако (при неблагоприятном инвестиционном климате, характеризующемся относительно высокими темпами инфляции, повышенным риском омертвления капиталовложения в долгосрочных проектах, слабой предсказуемостью финансовых потоков), инвесторы, как правило, предпочитают быстроокупаемые проекты и интуитивно стремятся к сокращению продолжительности расчетного периода моделирования денежных потоков.

Очевидно, что продолжительность расчетного периода, или периода времени, в течение которого осуществляется прогнозирование затрат и результатов (Тр), не может быть меньше суммы (Тпи + Тн), поскольку в этом случае ставить вопрос об окупаемости проекта не имеет смысла (Тпн + Ти < Тр < Тпц). Отметим, что уменьшение величины Тр в пределах рассматриваемого интервала представляет собой своеобразную форму страховки рисков инвестора от непредсказуемых изменений рыночной конъюнктуры, выдвигающего все более жесткие требования к максимально возможному сроку окупаемости его вложений.

Достижение сопоставимости разновременных затрат и результатов, осуществляемых и получаемых в течение расчетного периода, обеспечивается путем их приведения к ценности на момент начала реализации инновационного проекта (метод учета обесценивания будущих затрат и результатов называется дисконтированием).

Опыт практических расчетов свидетельствует о высокой эластичности результатов обоснования эффективности проекта по величине нормы дисконта, отражающей скорость обесценивания затрат и результатов в течение расчетного периода, что лишь подчеркивает необходимость ее как можно более обоснованной оценки. Несмотря на большое количество публикаций по данному вопросу, единство мнений еще далеко не достигнуто. В частности, в монографии В. Беренса и П. Хавранека1 высказывается мнение о том, что норма дисконта должна быть равной фактической ставке процента, которая уплачивается получателем ссуды. Далее дается разъяснение, что норма дисконта должна являться минимальной нормой прибыли, ниже которой предприниматель счел бы инвестиции невыгодными.

Мы полагаем, что минимально допустимая норма прибыли и процентная ставка по кредитам не должны отождествляться. Например, для банка минимальная норма прибыли соответствует не кредитной, а депозитной ставке. Аналогичный подход возможен и для предприятия-инициатора проекта, с той лишь разницей, что проценты по депозитам различаются в разных банках, и окончательный выбор будет основан на индивидуальных предпочтениях.

Более универсальный и потому прагматичный подход к выбору нормы дисконтирования предложен в методических рекомендациях, разработанных

в Сбербанке РФ. В них величина нормы дисконта приравнивается ставке рефинансирования Центрального Банка России. Если бы ставка рефинансирования, как это принято в странах с развитой рыночной экономикой, выполняла роль учетной ставки, то такой подход был бы вполне пригоден для масштабного практического применения. Однако российские банки практически не пользуются рефинансовыми кредитами по причине их чрезмерной дороговизны.

Действительно, при темпах инфляции, не превышающих 1% в месяц, ставка рефинансирования держится на уровне 28%, что само по себе не имет смысла, так как предпринимательские организации практически не пользуются рефинансируемыми кредитами.

Поэтому для определения нормы дисконта (Ел) целесообразно использовать известную формулу И. Фишера:

Ел = i + r + i · r,

где i - темпы инфляции;

r - реальная норма прибыли (может быть принята равной ставке ЛИБОР или ставке межбанковских депозитов Лондонской фондовой биржи).

Смысл формулы (10.1) состоит в том, что минимальная реальная доходность инвестирования должна превышать инфляцию на величину, отражающую гарантированную доходность размещения временно свободных средств на мировых финансовых рынках. Отметим, что предъявление к инновационным проектам более жестких требований по уровню доходности по сравнению с формулой (10.1) в сложившихся условиях будет означать отказ от их реализации.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов от осуществления проекта, имеющих место на t-м шаге расчета, выполняется путем их умножения на соответствующий коэффициент дисконтирования at , определяемый по одной из следующих формул:

Для постоянной нормы дисконтирования (Et = E = const)

a = 1 / (1 + E) t ;

Для переменной нормы дисконтирования

a = 1 / ((1 + E1) · (1 + E2) · … · (1 + Et)).

При переменных темпах инфляции i переменной в течение расчетного периода будет и норма дисконта. Однако проблема учета инфляции не исчерпывается определением нормы дисконта. Соответствующей инфляционной корректировке на всех интервалах расчетного периода подлежат также и результаты, и затраты. Причем переход от базисных цен (на момент начала реализации проекта) к прогнозным предпочтительнее производить не с помощью индексов, отражающих усредненные темпы инфляции, а учитывать потенциальную неравномерность инфляционных процессов по экономическим элементам затрат

и видам выпускаемой продукции. Очевидно, например, что в случае отказа от переоценок основных фондов инфляционный рост материальных затрат будет опережать рост амортизационных отчислений. При диверсификации производства вполне можно ожидать и неравномерного увеличения цен по различным видам продукции, выпускаемой предприятием.

Следует отметить, что при определении базисных и прогнозных цен обнаруживается неразрывная взаимосвязь таких важнейших составных частей бизнес-плана инновационного проекта, как производственный план, план маркетинга и финансовый план.

Недооценка неравномерности инфляции по элементам затрат и результатов может привести к резкому снижению качества расчетов по обоснованию инновационного проекта.

С учетом острого кризиса платежей повышается также и значимость оценки финансового состояния предприятия - инициатора проекта. Даже если ожидаемый срок окупаемости вложений будет менее одного года, ни один серьезный инвестор не примет участие в его реализации при наличии у получателя инвестиций значительной просроченной кредиторской задолженности. Возможная платежеспособность участников проекта представляет собой один из видов риска долгосрочного инвестирования.

Как известно, в инвестиционном анализе различают также такие виды рисков, как риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли; внешнеэкономический риск; риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе; неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей пpoeкта, параметрах новой техники и технологии; колебании цен; валютных курсов и т. п.; неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий; неопределенность целей, интересов и поведения участников. Естественно, что чем выше инвестиционные риски, тем выше требования инвестора к оценке эффективности проекта.

Весьма актуальной представляется также оценка целесообразности осуществления проекта каждым из его участников в отдельности. Если проект в целом будет эффективен, но для какого-либо из его участников убыточен, то его практическая реализация не состоится. В процессе работы над бизнес-планом все участники проекта должны согласовать свои интересы и достичь взаимовыгодного компромисса на основе обеспечения равной доходности для каждого из них. Следование принципу раздельного определений и обеспечения равенства ожидаемой эффективности инновационных проектов для всех заинтересованных сторон позволит повысить культуру инвестиционного сотрудничества

и будет способствовать повышению технико-технологического уровня производства за счет уменьшения числа необоснованных отказов от реализации конкретных проектов.

Макеевский экономико-гуманитарный институт

Кафедра экономики предприятия

Практическое задание

по дисциплине “Инвестиционная деятельность”

Макеевка – 2009

Индивидуальное задание №7

Предприятие рассматривает целесообразность реализации инвестиционного проекта, основные показатели которого представлены в таблице (по трем вариантам).

На предприятии используется прямолинейный метод начисления амортизации. Ставка налога на прибыль составляет 25%.

Оценить экономическую эффективность реализации инвестиционного проекта, рассчитав чистый дисконтированный доход и индекс рентабельности инвестиций, если проектная дисконтная ставка составляет 12% (или 15%).

Графически и расчетным путем определить точку безубыточности проекта.

Показатели

Значения показателей по вариантам

Объемы продаж за год, шт

Цена единицы продукции, тыс. грн

Переменные затраты на производство единицы продукции, тыс. грн

Годовые постоянные затраты без учета амортизации основных фондов, тыс.грн.

Годовая ставка амортизации основных фондов, %

Начальные инвестиционные затраты, тыс. грн

В том числе в основные фонды, тыс. грн.

Срок реализации проекта, лет

Сделать выводы, охарактеризовав уровень инвестиционной привлекательности и инвестиционного риска проекта.

Решение:

1. Рассчитаем чистый дисконтированный доход от реализации проекта по трем вариантам.

Определим размер денежных потоков за время реализации проекта при первом варианте. Данные занесем в таблицу 1.

Таблица 1.Денежные потоки реализации инвестиционного проекта

Выручка от реализации, грн.

Инвестиции, грн

Переменные затраты, грн

Постоянные затраты, грн

Амортизация

Прибыль(01-03-04-05)

Чистая прибыль (06*0,75)

Определим дисконтированные показатели оценки экономической эффективности проекта, если проектная дисконтная ставка составляет

NPV = />– Iс, где (1)

Iс - первичные инвестиции.

i – дисконтная ставка.

NPV = />– 420000 = 876013,07 - 420000 = 456013,07 грн.

Рентабельность инвестиции R.

R=/>= 2,08 R > 1

PAGE_BREAK--

NPV = />– 420000 = 798592,57 - 420000 = 378592,57 грн.

Рентабельность R=/>= 1,90

Определим размер денежных потоков за время реализации проекта при втором варианте. Данные занесем в таблицу 2.

Таблица 2.Денежные потоки реализации инвестиционного проекта

Выручка от реализации, грн.

Инвестиции, грн

Переменные затраты, грн

Постоянные затраты, грн

Амортизация

Прибыль(01-03-04-05)

Чистая прибыль (06*0,75)

Чистый денежный поток, грн(05+09)

Определим дисконтированные показатели оценки экономической эффективности проекта, если проектная дисконтная ставка составляет i =12%.

NPV = />– Iс, где (1)

/>- денежные поступление за k-й год;

Iс - первичные инвестиции.

i – дисконтная ставка.

В нашем случае

NPV = />– 510000 = 1434405,98 - 510000 = 924405,98 грн.

Чистый дисконтированный доход NPV положителен, проект пригоден для реализации.

Рентабельность инвестиции R.

R=/>= 2,81 R > 1

При дисконтной ставке равной 15%:

NPV = />– 510000 = 1295714,09 - 510000 = 785714,09 грн.

Рентабельность R=/>= 2,54

Определим размер денежных потоков за время реализации проекта при третьем варианте. Данные занесем в таблицу 3.

Таблица 3.Денежные потоки реализации инвестиционного проекта

Выручка от реализации, грн.

Инвестиции, грн

Переменные затраты, грн

Продолжение
--PAGE_BREAK----PAGE_BREAK----PAGE_BREAK--

Чистая прибыль (06*0,75)

Чистый денежный поток, грн(05+07)

Определим дисконтированные показатели оценки экономической эффективности проекта, проектная дисконтная ставка составляет i =10%.

NPV = />– 938000 = 1030960,7-938000 = 92960,7 грн.

Рентабельность инвестиции R.

R=/>= 1,1 R > 1

Расчетным путем определим точку безубыточности проекта по формуле:

ТБ = />, где

ТБ1=/> = 662 шт.

ТБ2=/> = 542 шт.

По всем показателям второй проект более привлекательный, дает более высокий абсолютный доход, несколько более высокую рентабельность, обладает большим запасом прочности. Принимаем к реализации второй проект.

Индивидуальное задание № 3

Предприятие планирует приобретение новой технологической линии. Данные, характеризующие уровень производства и реализации продукции по трем альтернативным вариантам инвестирования, представлены в таблице 3.

С использованием этих данных необходимо обосновать наиболее безопасный вариант инвестирования, при этом:

1. Для каждого альтернативного варианта инвестирования найти точку безубыточности.

2. Построить график безубыточности для каждого варианта инвестирования.

3. Определить рентабельность инвестиций, если известно, что по оптимистическим оценкам объем продажи составит 140% от точки безубыточности (вероятность 35%), ожидаемый объем продаж планируется на 15% больше точки безубыточности (вероятность 0,5), по пессимистическим оценкам объем продаж будет на 5% ниже точки безубыточности (вероятность 0,15).

Таблица. Начальные данные для оценки эффективности проекта (по трем вариантам)

Показатели

Значения показателей

Вариант 1

Вариант 2

Вариант 3

Годовые постоянные затраты, грн.

Переменные затраты на производство единицы продукции, грн

Цена единицы продукции, грн

Необходимые инвестиции, грн.

Решение:

Расчетным путем определим точку безубыточности для каждого альтернативного варианта по формуле:

ТБ = />, где

ТБ – объем безубыточности, шт;

ПИ – постоянные издержки, грн;

Ці– цена за единицу продукции, грн;

ПерИі– переменные издержки за единицу продукции, грн.

Для первого варианта ТБ1 = /> = 26923 шт.

Для второго варианта ТБ2 = />= 49473 шт

Для третьего варианта ТБ3 = />= 49333 шт

2. Построим график безубыточности для каждого варианта инвестирования (рис. 1, рис.2, рис.3).

Очевидно, что графики подтверждают расчетные данные.

3. Определим рентабельность инвестиций, если известно, что по оптимистическим оценкам объем продажи составит 140% от точки безубыточности (вероятность 35%), ожидаемый объем продаж планируется на 15% больше точки безубыточности (вероятность 0,5), по пессимистическим оценкам объем продаж будет на 5% ниже точки безубыточности (вероятность 0,15).

Так как в нашем случае определение объема продажи имеет вероятностный характер, то будем находить средний объем продажи по формуле:

/>- средний объем продаж,

/>- объем продаж,

/>- вероятность.

/>26923/>1,4/>0,35+26923/>1,15/>0,5+26923/>0,95/>0,15 = 32509 шт.

Рисунок 1

/>49333/>1,4/>0,35+49333/>1,15/>0,5+49333/>0,95/>0,15 = 59569 шт.

Чтобы определить рентабельность инвестиции R, необходимо рассчитать отношение денежного притока к денежным оттокам (в нашем случае – отношение валовой выручки к сумме необходимых инвестиций).

R1=/>= 0,44 R < 1

R2=/>= 0,67 R < 1

Рисунок 2

R3=/>= 0,71 R < 1

Рентабельность всех трех проектов меньше единицы. При данных условиях ни один из них нельзя рекомендовать к внедрению. Однако, следует учесть, что по условию задачи реализация проектов рассматривается только в течение одного года. На самом деле инвестиции дают отдачу в течение нескольких лет. Если рассматривать проекты в более длительном периоде, то рентабельность, безусловно, возрастет и примет допустимые величины. В этом случае третий вариант является наиболее интересным (R максимальный).

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемых в форме капитальных вложений» дано такое определение инвестиционного проекта (в дальнейшем - ИП); «Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно -сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а

также описание практических действии по осуществлению инвестиций (бизнес - план)».

Инвестиционный проект - это совокупность системно объединенных намерений, документов и практических действий по осуществлению целей инвестиционных вложений, по обеспечению заданных финансово-экономических, производственных и социальных результатов.

В зависимости от направлений инвестиций и целей их реализации инвестиционные проекты можно классифицировать на производственные, научно-технические, коммерческие,

финансовые, экологические, социально-экономические.

Производственные инвестиционные проекты предполагают вложение средств в создание новых, расширение, модернизацию или реконструкцию действующих основных фондов и производственных мощностей для различных сфер национальной экономики, в том числе жилищной, социально-бытовой и т.д.

Научно-технические инвестиционные проекты направлены на разработку и создание новой высокоэффективной продукции с новыми свойствами, новых высокоэффективных машин, оборудования, технологий и технологических процессов. Разработка и реализация научно-технических и производственных проектов часто связаны между собой. Осуществление производственных проектов часто является продолжением осуществления научно-технических.

Непременным условием процветания страны, национальной экономики и экономики регионов является реализация прежде всего и научно-технических инновационных и инвестиционных проектов. Реализация подобных проектов создает условия для качественного обновления основных фондов, являющихся основой производства различных товаров и оказания услуг, образования вновь созданной стоимости.

Суть коммерческих инвестиционных проектов - получение прибыли на осуществляемые инвестиционные вложения в результате закупки, продажи и перепродажи какой-либо продукции, товаров, услуг.

Поскольку вне материального производства вновь созданная стоимость не образуется, а только перераспределяется, то доходность коммерческих инвестиционных проектов является результатом перераспределения вновь созданной в сфере материального стоимости. Эффект от реализации коммерческих инвестиционных проектов может стать капиталообразующим, если полученный доход, прибыль явятся источником финансового обеспечения производственных или научно-технических инвестиционных проектов.

Финансовые инвестиционные проекты связаны с приобретением, формированием портфеля ценных бумаг и их реализацией, покупкой и реализацией долговых финансовых обязательств, а также с выпуском и реализацией ценных бумаг. Здесь возможны три случая.

В первом случае инвестор-покупатель и держатель ценных бумаг получает на них дивиденды и увеличивает свой финансовый капитал. Источником увеличения капитала является осуществление производственных инвестиционных проектов.

Во втором случае инвестор-покупатель и реализатор долговых обязательств также увеличивает свой финансовый капитал. При этом прироста общего капитала в национальной экономике не происходит, а имеет место перераспределение его в сфере финансового обращения.

В третьем случае реализация финансового инвестиционного проекта непосредственно связана и является составной частью реализации производственного инвестиционного проекта. Инвестор, реализуя проект по выпуску и продаже ценных бумаг, решает задачу финансового обеспечения производственного

инвестиционного проекта.

К экологическим инвестиционным проектам относятся проекты, результатом которых являются построенные природоохранные объекты или улучшенные параметры действующих производств, предприятий, служб эксплуатации по вредным выбросам в атмосферу и воздействиям на природу.

Результатом реализации социально-экономических инвестиционных проектов является достижение определенной общественно полезной цели, в том числе качественное улучшение состояния здравоохранения, образования, культуры в стране, регионах.

Реализация инвестиционных проектов, связанных с созданием новых, расширением, реконструкцией, техническим перевооружением действующих предприятий или производств, требует осуществления ряда мер по приобретению, аренде, отводу и подготовке земельных участков под застройку, проведению инженерных изысканий и пусконаладочных работ, разработке проектной документации на строительство или реконструкцию зданий и сооружений, приобретению технологического оборудования, обеспечению создаваемого (переоснащаемого или перепрофилируемого) предприятия (производства) необходимыми кадрами, сырьем, комплектующими изделиями, организации сбыта намеченной к производству продукции. Осуществление указанных мер во взаимосвязи с организационно-технологическим обеспечением реализации проекта есть инвестиционный процесс.

Инвестиционный процесс включает в себя довольно широкий круг работ - от идеи проекта до возможности включения инвестируемого предприятия в систему определенного вида и типа рынка.

Создание и реализация инвестиционного проекта включает в себя следующие этапы:

формирование инвестиционного замысла (идеи); предпроектное исследование инвестиционных

возможностей;

разработка бизнес-плана;

приобретение или аренда и отвод земельного участка; подготовка контрактной документации; подготовка проектной документации; осуществление строительно-монтажных работ, включая

пусконаладочные;

эксплуатация объекта.

Инвестиции предприятия могут охватывать как полный научно-технический цикл создания товара, так и его элементы (стадии): научные исследования, проектно-конструкторские

работы, реконструкцию и расширение действующего

производства, создание нового производства, организацию реализации товара и др.

Формирование инвестиционного замысла (идеи) предусматривает:

рождение и предварительное обоснование замысла; инновационный, патентный и экологический анализ технического решения (объекта техники, ресурса, услуги), организация производства которого предусмотрена намечаемым проектом;

создание дилерской сети;

создание центров сервисного обслуживания и ремонта; текущий мониторинг экономических показателей функционирования созданного предприятия, производства, объекта.

Осуществляя инвестиционные вложения, инвесторы решают следующие основные задачи:

1. Рост производственного и экономического потенциала предприятий и организаций в результате эффективной

инвестиционной деятельности. Стратегия развития любого предприятия (организации) - как финансовой, так и производственной - с момента ее создания предполагает постоянное увеличение объема производства продукции и оказания услуг, расширение сферы деятельности и позиций на рынках товаров и услуг, отраслевую и региональную диверсификацию. Реализация данной стратегии обеспечивается, прежде всего, путем инвестиционной деятельности. В результате обновляется,

качественно совершенствуется и количественно растет производственный потенциал предприятия (организации),

основные фонды, повышается технический уровень производства и обслуживания и, в конечном счете, растет экономический потенциал. Это относится как к товаропроизводящим, так и к оказывающим производственные (транспортировка грузов, электроэнергии, газа и т.д.), коммунально-бытовые (предоставление в наем офисных помещений, жилья и т.д.), социально-культурные (туристическое, спортивное обслуживание, кино-концертные и т.п. услуги), финансово-хозяйственные (страховое, банковское, биржевое обслуживание и т.п.) услуги предприятиям и организациям.

• 2.Максимизация финансовой отдачи. Основными итоговыми показателями эффективности всей производственно-хозяйственной деятельности предприятий, в том числе инвестиционной, являются суммы полученного дохода и прибыли. Получение дохода и прибыли - необходимые условия не только для обеспечения фонда потребления (фонд оплаты труда работников, их поощрения), но и фонда накопления, с помощью которого осуществляется развитие и повышение эффективности производственного потенциала. Темпы роста указанных фондов полностью зависят от вложенного капитала и эффективности его использования.
• 3.Оптимизация инвестиционных вложений. Эта задача непосредственно связана с задачей получения максимальной отдачи инвестиций. Отдача инвестиционных вложений в различные сферы производственно-хозяйственной деятельности в различных регионах страны, в международные проекты и т.д. существенно различается, поэтому особенно важно обеспечить эффективность не только отдельного производственно-инвестиционного проекта, но и оптимизировать распределение инвестиций в развитие экономики регионов, отраслей, страны в целом с учетом международной кооперации производства и хозяйствования. Рассмотренная оптимизация относится в большей мере к государственному сектору экономики, региональным экономикам, экономикам отраслей, а также к крупным инвестиционным, финансовым и производственным организациям. Отдача инвестиционных вложений различных юридических и физических лиц в акции и ценные бумаги зависит от политики формирования их портфеля.
• 4. Минимизация риска при осуществлении инвестиционных проектов. Предпринимательство в рыночной экономике всегда сопряжено неопределенностью конъюнктуры и перспектив рынка, а значит, с определенной степенью риска. Это в наибольшей степени относится к инвестиционным вложениям, отдача от которых может произойти через несколько лет.

Дело в том, что рыночная среда характеризуется изменчивостью и непредсказуемостью. Таких примеров можно привести множество: прекращение поставок на рынок дешевых энергоносителей; появление на рынке более дешевых и менее энергоемких автомашин; «выброс» на рынок новых видов электрооборудования, новых типов компьютеров; изменения в налоговой системе и т.д. Иными словами, в условиях рынка риск практически неизбежен.

При осуществлении реальных (капиталообразующих) инвестиций всегда имеется неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе осуществления проекта неблагоприятных ситуаций и последствий. Неполнота или неточность информации об объемах и ценах реализации продукции, о ценах приобретения сырья, комплектующих изделий и т.д. при определении объема и сроков осуществления капитальных вложений приводит к увеличению степени риска при осуществлении инвестиционных проектов.

Особенно велик риск, если капитальные вложения

направляются на предприятия, которые в своем производственном процессе используют природное сырье и материалы (горнорудные предприятия, обогатительные фабрики, металлургические заводы и т.п.). В этом случае может стать дороже сам процесс добычи руд (когда потребуется вести глубинные разработки месторождения, изменится положение рудного пласта, твердость пород, обводнение и т.д.), может ухудшиться качество рудного сырья (снижение содержания ценного компонента в рудах, появление

сопутствующих компонентов, т.е. изменение вещественного состава). Все это в целом, естественно, приводит к удорожанию продукции и снижению эффективности капитальных вложений. Аналогичная непредсказуемость существует также и в отношении цен на электроэнергию, топливо и другие ресурсы.

Ошибка в отношении цены товара, связанная с определенной непредсказуемостью всего на 1%, ведет к потерям, составляющим не менее 1% выручки от реализации товара. При рентабельности продукции, равной 10-12%, при ошибке в цене в 1% потери в прибыли могут составить 5-10%.

Поэтому при принятии решений, по реализации конкретных инвестиционных проектов необходимы глубокие и всесторонние исследования, позволяющие существенно снизить степень риска инвестиций и связанные с ним возможные финансовые, имущественные и другие потери.

• 5. Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности фирмы, компании в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Инвестиционные вложения в реализацию крупных проектов предполагают отвлечение финансовых средств в больших размерах и на достаточно длительный период времени. Это может приводить к снижению платежеспособности предприятий и организаций по текущим хозяйственным операциям, платежам в бюджет, а в конечном счете даже к банкротству. Кроме того, производственные организации при осуществлении крупных инвестиционных проектов, как правило, привлекают кредиты, заемные средства под проценты. А наличие большой доли заемных средств в активах организаций может привести к снижению их финансовой устойчивости в перспективе. В связи с этим при формировании источников инвестирования, принятии условий кредитования, оценке эффективности и сроков реализации инвестиционных проектов необходимо проводить глубокий анализ и осуществлять прогнозирование состояния текущей устойчивости предприятия на всех этапах и фазах их осуществления.
• 6. Изыскание путей ускорения реализации инвестиционных проектов. Фактор времени в любой экономике, а особенно в рыночной, играет особо важную роль. Сокращение времени реализации инвестиционных проектов ускоряет:

отдачу вкладываемых инвесторами финансовых средств и других капиталов за счет ускорения выпуска продукции и ее реализации;

сроки пользования кредитом и другими заемными средствами, а значит, суммы уплаты процентов по ним;

начисление амортизационных сумм. В результате ускоряется накопление амортизационных средств и прибыли, которые являются источниками дальнейшего развития и технического совершенствования производства.

Кроме того, ускорение реализации инвестиционных проектов существенно понижает степень риска при их осуществлении.

Следует отметить, что основные задачи инвестиционных проектов тесно взаимосвязаны между собой и в целом решают главную задачу - повышение эффективности инвестиционной